扬帆优配美联储降息冲击波

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　　来源：北京商报

　　北京时间9月18日凌晨，美联储公开市场委员会（FOMC）公布最新货币政策会议纪要，决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4%—4.25%之间。这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后的再次降息。

　　据悉，此次政策调整的背后，是美联储平衡通胀与就业的现实考量。近期指标显示，美国上半年经济活动增长放缓，就业增长放缓。经济前景的不确定性依然存在，就业下行风险上升。尽管美国通胀率有所上升，并维持在略高水平，但近几个月新增就业远低于预期让美联储终于采取降息措施。

　　今年首次降息

　　一如市场预期，美联储降息25基点。当地时间9月17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调到4%—4.25%之间的水平。美联储主席鲍威尔表示，当前劳动力市场活力不足且略显疲软，降息旨在提振劳动力市场。

　　这是美联储今年以来的首次降息。9个月时间，也是一场关于通胀预期与经济数据的博弈。2025年上半年，美联储历次议息会议将联邦基金利率目标区间维持在4.25%—4.5%之间不变，多名官员强调“在降息之前，需要看到通胀进一步下降的证据”。到6月，美联储内部意见分歧明显，联邦公开市场委员会会议纪要显示，19名官员中只有10人预测年底前至少降息两次，7人不降息，2人只降息一次。

　　当地时间8月22日，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲，释放出明显的“鸽派”信号。鲍威尔表示，美国经济在高关税与收紧移民政策背景下仍展现韧性，但劳动力市场与经济增长已出现显著放缓。尽管通胀仍受关注，但由于就业和通胀的风险平衡点正在发生变化，就业市场风险上升可能使美联储在9月降息。他强调，在政策维持紧缩的背景下，经济前景及风险变化或需调整政策立场。

　　从当下美联储面临的市场背景来看，呈现多维度特征。经济复苏动能边际放缓，就业市场疲软，8月美国失业率升至4.3%，创近四年新高；通胀从高位回落，8月CPI同比上涨2.9%，虽仍高于2%目标，但压力已有所缓解。政治层面，则有特朗普政府的持续施压。

　　至此，美联储9月的这次降息可以说是“板上钉钉”。不过在利率决议公布前，市场对降息幅度的预测仍有争论。尽管25基点是主流声音，但特朗普近日连续在社交平台发声，施压美联储应“大幅快速降息”，甚至明确要求幅度应“超出预期”，为美联储动作增添了不确定性。

　　在新闻发布会上，鲍威尔还称此次降息是一次“风险管理式降息”，并不是连续降息的开始。一般而言，美联储降息可分为预防式降息和纾困式降息两类。前者是指在经济出现局部放缓迹象时，央行为预防潜在的经济金融风险爆发而前瞻实施的相对温和的降息举措，在一定程度上起到未雨绸缪的作用。后者则是指在经济已处于严重的衰退状态，或遭遇到突如其来的重大冲击时，央行采取连续、大幅的降息动作，以缓解经济困境。

　　分析人士认为，此次美联储更倾向于预防式降息。“一方面当前美国经济尚未陷入衰退，不存在需要大规模纾困的紧急状况；另一方面，美联储此次降息更多是为了应对未来可能出现的经济下行风险，如全球经济增长放缓、贸易政策不确定等。”清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩表示。

　　还有多大空间

　　FOMC在议息会议后发表声明说，在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间时，公开市场委员会将仔细评估后续数据、不断变化的经济前景及风险平衡。

　　美联储利率预测“点阵图”显示，美联储官员对今年剩余两次政策会议累计降息幅度的中位数预测值为50个基点，同时预计2026年将仅降息一次。芝加哥商品交易所美联储观察工具9月17日公布的数据显示，美联储在10月会议上宣布再次降息25个基点的概率为87.7%，较前一日的74.3%有所上升。

　　分析人士认为，虽然降息使借贷成本下降，有助于刺激家庭与企业需求、支撑就业，但关税、移民等政策持续对企业和消费者信心带来负面影响，美国经济或难以逆转整体放缓的趋势。此外，降息和关税可能形成叠加效应，使美联储控制通胀的目标更难实现。

　　安永-博智隆公司经济学家格雷戈里·达科说，美联储可能采取“更为谨慎”的态度，2025年加息次数或少于两次。德意志银行美国首席经济学家马特·卢泽蒂表示，鲍威尔和美联储“希望保持中立立场，审慎行事，依赖数据，并为未来的政策预留所有选项”。

　　展望后续，田轩预计美联储还将在10月和12月各降息25个基点，使全年累计降息达到75基点。2026年预测还将有2—3次降息，使联邦基金利率逐步向长期中性水平靠拢。主要原因在于美国通胀回落趋势明确，同时美国经济增长面临的下行风险依然存在，美联储需要通过适度降息来维持经济扩张动能。

　　广开首席产研院资深研究员刘涛则认为，美联储年内降息可能达2—3次，累计幅度可能为50—75个基点。2026年理论上还可能下调50个基点。作为预防式降息，美联储第二阶段不需要很快将利率直接“打到底”，即达到中性利率水平之下。这不仅是因为通胀尚未彻底驯服，同时也是为应对其他突发内外部冲击预留充足政策空间。

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　　黄金国际金价是否见顶

　　降息消息公布后，国际黄金市场迅速作出反应，呈现“冲高回落再企稳”的震荡走势。伦敦现货黄金短时间内快速拉升，突破3700美元/盎司整数关口，盘中最高触及3707.47美元/盎司，创历史新高；随后金价涨幅收窄，盘中最低下探至3645.765美元/盎司；截至北京时间9月18日20时，伦敦现货黄金报3667.19美元/盎司，日内波动幅度超60美元/盎司。

　　从长期走势看，黄金“牛市”已延续较长周期，且2025年表现尤为强劲。自2023年起，伦敦现货黄金开启持续上涨模式，截至目前累计涨幅已超100%。而从年内行情来看，伦敦现货黄金年初从2625美元/盎司起步，3月中旬突破3000美元关键关口，4月下旬攀升至3500美元，9月8日更是站上3600美元/盎司整数关口，此次降息后进一步突破3700美元/盎司关口。Wind数据显示，截至当前，伦敦现货黄金2025年年内涨幅已超39%，显著高于2024年全年27%的涨幅。

　　对于降息后黄金的后续走势，业内专家普遍持乐观态度。中信证券首席经济学家明明认为美国长期高通胀与其财政持续扩张的趋势引发了全球央行对美元信用体系的担忧，而在这样的环境下，黄金成了全球央行增强自身主权信用和对冲美元信用风险的重要选择。“预计在美联储维持宽松货币政策、美国保持财政扩张趋势以及美国通胀保持黏性这三点因素扭转之前，黄金上涨都具有较高的确定性，预计后续金价有望震荡挑战年内高点水平。”明明如是说。

　　苏商银行特约研究员薛洪言表示，美联储此次降息符合市场预期，短期内国际金价可能因“买预期、卖事实”效应出现震荡回调，但考虑到中长期宽松预期未变，回调幅度将受限。“中长期来看，降息周期开启将推动实际利率下行，美元信用弱化趋势延续，加上各国央行持续购金，这些因素将共同支撑金价继续上行，年底前有望冲击3800—4000美元区间。”

　　“多重利好因素将继续支撑国际金价长牛趋势。”薛洪言进一步分析称，货币宽松周期开启将持续降低黄金持有成本，美元信用体系弱化推动“去美元化”进程加速，各国央行购金需求保持强劲，地缘政治风险与滞胀风险共振，这些结构性因素都将支持金价中长期走强。技术面上金价已站稳关键阻力位，上行空间打开，机构预测也显示若资金持续从美债转向黄金，金价可能进一步向上突破。虽然短期需警惕通胀反弹、地缘风险缓和和技术面超买等风险因素，但整体来看黄金的配置价值依然突出。

　　市场供需与资金流向，也为黄金的强势行情提供了坚实支撑。在央行购金层面，全球央行持续增持黄金的举动，更成为金价稳定运行的“压舱石”。中国人民银行官网最新数据显示，截至8月末，央行黄金储备达7402万盎司，较7月增加6万盎司，实现连续10个月增持；世界黄金协会的报告亦提及，2025年二季度全球央行共新增黄金储备166吨，尽管购金增速较前期有所放缓，但在全球经济与地缘政治不确定性背景下，购金量仍处于显著高位。

　　面对当前“高波动与高机遇”并存的黄金市场，普通投资者该如何制定合理策略？中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英建议，投资者应将黄金作为资产配置的长期核心部分，占比可根据个人风险偏好维持在5%—15%之间，切忌一次性重仓入场，应通过定投或分批加仓方式平滑成本。

　　A股中国资产相对受益

　　降息消息宣布后，美股三大股指一度冲高，随后快速回落。截至当日收盘，道琼斯指数涨0.57%，纳斯达克指数、标普500指数分别收跌0.33%、0.1%。同期，多数中概股收涨，冠科美博、博美集团、阿提夫控股更大涨超20%。

　　国内市场方面，9月18日A股市场先扬后抑，三大指数早盘均创出阶段性新高，但午后集体回调，最终三大指数分别收跌1.15%、1.06%、1.64%。

　　美联储此次降息，对A股市场具体会有哪些影响？国金证券表示，当前全球市场对美联储降息定价整体有所抢跑，其中A股既受益于全球股市“水牛”，也处在长期重估的历史进程之中。未来，A股的第三轮重估渐行渐近，“以我为主”的市场将更依赖于经济基本面的持续改善，系统性风险的有效化解将推动市场底部稳步抬升。

　　兴证全球基金固定收益部副总监刘琦也提到，从整体逻辑来看，美联储进入降息周期对于全球风险资产通常都有支撑作用。对港股这样一个离岸市场而言，资金进出本就相对便利，流动性改善也会带来积极的支撑作用。

　　“相比之下，A股的情况则有所不同。由于其定价体系、投资者结构和资金流动特征与港股存在明显差异，外部流动性对A股的直接影响有限。A股市场更多还是以内生逻辑为主，其表现取决于国内经济基本面、市场流动性、投资者风险偏好以及政策和监管环境等因素的综合影响。因此，A股的投资逻辑并不能完全类比港股，而是需要更聚焦于自身的经济与政策环境。”刘琦说道。

　　“降息促进全球资金流动性释放，中国资产可能相对受益，尤其是在当前全球货币体系重构背景下。”中金公司研究部首席国内策略分析师李求索说道。中信建投证券海外经济与大类资产首席分析师钱伟也认为，当前国内市场情绪较好，美联储降息整体仍是正面利好。具体来看，后续关注三大交易线索：一是美联储降息美元偏弱，人民币可能继续升值，寻找获益汇率走强的A股板块。二是海外宽松下，国内政策期待或提升，围绕政策交易的热度可能上升。三是美元流动性宽松，港股的敏感度更高，可能具有相对优势。

　　那么，细分来看，此轮美联储降息，将利好哪些行业？李求索表示，结合美国重启降息与近期国内的流动性变化，以下相关领域值得关注。首先，是外资持仓占比较大的行业和企业，包括电子、电力设备等。其次，是持有美元借款较多的企业，有望受益于美元贬值。再者，是流动性预期角度，科创赛道主题业绩具备中长期比较优势，关注具备产业逻辑相对扎实的行业，如通信设备、半导体、电子硬件、固态电池、创新药、机器人等。同时，对非美经济体贸易增长且已布局海外产能的行业，受贸易不确定性和美元汇率影响较小，如白色家电、工程机械和电网设备等。此外，资本市场回暖提振业绩表现，建议关注保险、券商“。反内卷”方面，可以关注光伏等行业。红利板块或存在分化，从优质现金流、波动率及分红确定性出发，可以关注电信、银行等。

　　金鹰基金则表示，由于降息预期兑现，或引发相关品种短期回调。但中期来看，受益流动性以及潜在基本面改善的品种，中期依然在全行业范围内表现较好，包括科技、基本材料等。

　　人民币破“7”仍需更多催化

　　市场此前对包括美联储降息等在内的各类美元利空因素已有所消化，从当日表现来看，人民币汇率并未出现大幅波动。人民币对美元中间价报7.1085，较前一日下调72个基点，而在9月17日盘中，离岸人民币升破7.10关口，最高报7.0853，为2024年11月以来的首次。

　　事实上，近段时间人民币一直处于稳步升值过程。在岸、离岸人民币对美元汇率从8月初的7.22一路走高，来到7.10附近，涨幅超1.3%。人民币中间价也不断刷新2024年11月以来新高，在9月9日报7.1008，较年初涨超800基点。值得注意的是，人民币汇率回归“三价合一”的趋势愈发明显。

　　除了美联储降息预期等外部因素助推，人民币汇率企稳，根本还在于国内基本面的支撑。截至2025年8月末，我国外汇储备规模为33222亿美元，创近十年新高；近期国内股市保持强势，外资加速流入；经济持续回稳向好，行业“反内卷”、促消费、支持科创产业发展政策“组合拳”发力等，为人民币汇率“稳中有升”奠定良好基础。

　　“短期内人民币对美元汇率仍处于偏强运行状态。中长期来看，中国经济长期向好的基本面未变，贸易顺差维持较高水平，外汇储备充足，央行对汇率的调控能力增强，为人民币汇率提供稳定基础；但全球经济复苏不确定性仍存，若美联储降息节奏不及预期，美元走强压力可能阶段性回升，中美关系、地缘政治等风险事件也可能引发汇率波动，人民币汇率将呈现双向波动特征。”田轩说道。

　　东方金诚研究发展部高级副总监白雪补充道，上半年美元跌幅巨大，后期也会有较强的抗跌韧性。四季度外部波动对我国出口的影响会逐步显现，而逆周期调节政策适时加力将确保经济运行基本稳定。这将为人民币汇率提供重要的内在支撑。由此，接下来人民币汇率仍将以稳为主，快速升值或大幅贬值的风险都不大。

　　相比于美联储鹰、鸽两派的长期拉扯，年内我国央行对于实施适度宽松的货币政策一以贯之。在分析人士看来，四季度我国货币政策在“适度宽松”的总基调下，可从总量调控、结构引导、利率优化等维度协同发力，仍有不少操作空间。

　　“田轩指出，总量工具仍有空间，如适时降准释放长期流动性，或通过中期借贷便利（MLF）操作灵活调节市场流动性，必要时可适度引导公开市场操作利率下行，为实体经济发展提供低成本资金支持。其次，结构上可继续发挥“定向调控”优势，扩大普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款等现有工具的额度和覆盖面，并探索设立新的专项再贷款工具，通过精准滴灌支持重点领域和薄弱环节。同时，深化利率市场化改革，继续完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，提升金融机构自主定价能力，推动实际贷款利率进一步下行。

　　当然，在应对美联储政策外溢效应方面，应保持定力，坚持“以我为主”，优先服务国内经济复苏目标，同时兼顾外部平衡，增强政策前瞻性与灵活性，密切跟踪美联储降息节奏及美元走势变化，适时调整跨境资本流动管理工具，稳定市场预期。

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